IRR инвестиционного проекта: как рассчитать и проанализировать результаты

IRR (Internal Rate of Return или Внутренняя Норма Доходности Инвестиций) — показатель, который позволяет определить прибыльность инвестиций. IRR равен ставке дисконтирования, при которой чистая приведённая стоимость NPV (Net Present Value или Чистая Приведенная Стоимость) равна нулю.

Читайте далее, а мы объясним, почему IRR денежного потока важен для инвесторов: расскажем, где и зачем он используется, как его рассчитывать, что считается хорошим показателем и, наконец, обсудим преимущества и недостатки IRR.

Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта – ключевой фактор, который необходимо учитывать при работе над инвестиционными проектами. Результаты расчета можно использовать, чтобы, например:

• Понять, является ли инвестиция хорошей идеей в целом. Инвестор должен заранее решить, какова минимально допустимая норма прибыли. В качестве своего рода порогового значения можно использовать MIRR (Modified Internal Rate of Return или Модифицированная Внутренняя Норма Рентабельности – конкретно на ней мы заостримся чуть ниже) или WACC (Weighted Average Cost of Capital или Взвешенная Средняя Стоимость Капитала).
• Определить, какой из проектов наиболее перспективный. Как правило, таким будет тот, у которого выше IRR. Но, конечно же, стоит обращать внимание и на NPV, и на PP (Payback Period или Срок Окупаемости).
• Выяснить максимальную годовую процентную ставку. Если она выше, чем рентабельность проекта, то он не будет прибыльным.

Хороший IRR – это такой, который превышает минимально допустимую норму доходности, установленную инвестором или самой организацией.

Однако, чтобы точно его определить, необходимо сочетать анализ этого показателя с другими методами оценки инвестиций.

Есть два основных метода расчёта IRR:

• Графический;
• При помощи подбора параметра в Excel.

Разберем каждый. Начнем по порядку.

Определить IRR можно на графике:

• Вычисляется и строится график зависимости NPV (Y) от ставок дисконтирования (X).
• На оси X наносятся начальные инвестиции и данные об ожидаемых доходах и расходах.
• Соединяются точки доходов и расходов. Полученная функция и будет кривой дисконтированной стоимости проекта.
• На кривой дисконтированной стоимости устанавливается точка пересечения с осью Y. По X в этой точке будет находиться ставка дисконтирования, при которой НВЧ равна нулю. Это и будет IRR.

Графический метод не очень точный, однако он позволяет быстро определить примерное значение.

Самый точный способ расчёта IRR – с помощью Excel. Для этого нужно добавить в таблицу денежные потоки, ставку дисконтирования, формулы расчёта коэффициентов дисконтирования для всех периодов и формулу расчёта NPV. После этого нужно:

• Открыть функцию «Подбор параметра».
• В строке «Установить в ячейке» выбрать ячейку со значением NPV.
• В строке «Значение» задать 0.
• В строке «Изменяя значение ячейки» указать ячейку, в которой определена ставка дисконтирования.
• После этого алгоритмы подберут значение, при котором NPV будет равен нулю. Значение появится в заданной клетке.

Ладно, на самом деле способа три. Третий – с помощью Google-таблиц. Для этого нужно:

• Выбрать пустую ячейку;
• Выбрать «Вставка» — «Функции» — «Финансовые функции» — «IRR»;
• Выделить нужные ячейки: идти нужно от отрицательного значения инвестиционных вложений до последнего периода финансового потока;

Второй, третий и любой последующий проект рассчитывается по аналогичному алгоритму. Остается лишь сравнить их доходность.

Отметим, что Excel при попытке подсчета IRR может выдавать ошибку – программа обрабатывает 20 итераций, чтобы найти значение с точностью до 0,00001%. Если у нее не удается этого сделать, то она покажет код состояния #NUM.1.

Также убедитесь, что вписали хотя бы одно отрицательное значение и правильно отформатировали поля.

Интересный факт: раньше IRR рассчитывался графическим методом, потому что альтернатив вообще не существовало.

Точно можно сказать, что считать вручную ВНД нет никакого смысла – просто не выйдет, потому что получится уравнение четвертой степени, решить проблему которого получится только при помощи финансового калькулятора.

Что до формул, то ВНД определяется так:

0 = Σ [ CFt / (1 + r)^t ] от t = 0 до n, где CFt – чистый денежный поток в момент времени t; r = IRR; t = отрезок времени (обычно год); n = общее количество временных отрезков.

Строго говоря, если величина IRR проекта больше стоимости капитала для компании (т.е. WACC, к нему мы еще вернемся), то проект следует принять или хотя бы рассмотреть.

Но вообще разные показатели IRR говорят о разном. Скажем, IRR < 0 указывает на убыточность инвестиций. А любой IRR априори свидетельствует о том, что инвестиции будут прибыльными. Вопрос в том, на сколько именно насколько прибыльными будут инвестиции. Если значение IRR = 10%, это говорит о том, что инвестиции будут выгодны, если ставка дисконтирования не будет превышать 10%. Скажем, если взять кредит в банке под 15% годовых для того, чтобы вложить средства в бизнес-проект, который принесет 23% годовых, то вы на нем заработаете. Если доходность окажется ниже 15%, то понесете убытки – здесь все понятно.

Чем выше IRR, тем меньше срок окупаемости, а сам проект устойчивее к рискам. Увидеть IRR выше 100% – это вообще на грани возможного. Гнаться за такими числами смысла нет.

Для расчета перспективности того или иного проекта также используется WACC, CAGR (Compound Annual Growth Rate или Скорректированная Годовая Ставка Роста) и ROI (Return on Investment или Рентабельность Инвестиций).

Предлагаем сопоставить IRR с каждым из них, чтобы понять различия:

• IRR и WACC – если первая метрика учитывает все финансовые потоки проекта и помогает рассчитать минимальную доходность, при которой вложения вообще смогут окупиться, то вторая представляет собой процентную ставку, которая применяется для определения риска при отборе проектов. Инвестировать стоит, когда IRR больше WACC. Если первый показатель меньше, то это неликвид, и он вряд ли оправдает себя.
• IRR и CAGR – второй показатель представляет собой среднегодовую доходность вложений за конкретный отрезок времени. Для его расчета за основу берутся не регулярные финансовые потоки, а базовое итоговое значение.
• IRR и ROI – метрика ROI представляет собой отношение прибыли к вложенным в проект средствам. Она помогает узнать, насколько вырастут инвестиции в конце года по сравнению с его началом.

Небольшая оговорка: даже если IRR больше WACC, это не означает, что нужно бежать и вкладываться в проект.

Так, например, если анализируется венчурный бизнес, то WACC априори нужно увеличивать. Проекты с IRR близким к WACC увеличивают масштаб компании, но слабо влияют на капитализацию. То есть нужно стараться отбирать проекты с доходностью намного выше WACC.

Ниже – основные преимущества и ограничения IRR. Начнем с первых:

• При IRR учитываются все денежные потоки на протяжении всего срока инвестирования.
• IRR можно рассчитать разными способами.
• С помощью внутренней нормы доходности инвестиций можно определить максимальный размер издержек.
• IRR позволяет оценить проект в денежном эквиваленте благодаря учету стоимости капитала и времени.

Что до ограничений, то:

• При расчете IRR не учитывается величина абсолютной прибыли. Да, во внимание все еще принимается процент доходности, но его, как правило, не достаточно для принятия эффективного решения об инвестировании.
• Можно получить не совсем точные результаты. Такое может произойти если, скажем, денежные потоки имеют сложную структуру или меняют свой знак более одного раз за срок инвестирования.
• IRR подойдет только для сравнения инвестиционных проектов с одинаковыми сроками инвестирования.

Когда за положительными денежными потоками следуют отрицательные, а затем снова положительные, то IRR может иметь несколько значений. Скажем, в серии денежных потоков в духе (-10, 21, -11) человек сначала вкладывает деньги, поэтому оптимальна высокая норма прибыли, но затем получает больше, чем имеет, и все еще остается должен, поэтому теперь оптимальна низкая норма прибыли.

Так что тут даже неясно, какой показатель IRR лучше – высокий или низкий.

Для одного проекта может быть даже несколько реальных IRR. Например, 0%, и 10%. Такое происходит в сферах, откуда случается резкий и серьезный отток средств под конец реализации проекта. Например, подобное случается с возведением атомных электростанций.

Подытоживая можно сказать, что IRR – эффективная ожидаемая доходность от инвестиционной инициативы согласно расчетам в модели. Метрика абсолютно точно должна превышать WACC, потому что иначе не удастся получить не то что прибыль, но и минимально требуемую доходность.

Рассчитывать IRR можно разными способами. Самый удобный вариант – делать это в Excel или Google-таблицах. Можно прибегать и к построению графической модели, но не нужно – это сложно, долго и неточно.

MIRR – это метод расчета доходности инвестиций с многочисленными нерегулярными денежными потоками. Во львиной доле случаев он куда актуальнее традиционного IRR, поскольку учитывает определенную стоимость капитала для притоков и определенную ставку реинвестирования для оттоков.

Конечно, у него есть и свои минусы. Вернее сказать, «ограничения». Например, метрика требует принятия дополнительных решений – нужно определять стоимость капитала и ставку финансирования.

При расчете формулы IRR необходимо помнить о том, что:

• NPV нужно задавать равным нулю.
• Первоначальные инвестиции всегда должны быть отрицательны, поскольку представляют собой отток средств.
• IRR не получится рассчитать аналитически и уж тем более вручную, поэтому используйте более технические методы – например, тот же Excel.

Подытоживая можно сказать, что ВНД – показатель, использующийся для расчета рентабельности и прибыльности инвестиционного проекта. Любого: независимо от сферы, вида, вкладываемых сумм и т.д.

Для его расчета применяется Excel или строятся графики.

Для оценки бизнеса желательно использовать и другие метрики: WACC, CAGR, ROI, MIRR.

Надеемся, что статья была полезной.